殷勇：金融立法比金融立规哽重要 来源：金融时报 记者 张沛 本报讯 记者张沛报道 北京市副市长殷勇日前在第九届财新峰会主题演讲中表示完善金融治理，立法比立規更重要他认为，在今后推进加强金融立法的过程中应着重考虑以下三方面内容。 第一要明确规定允许金融资产价格有正常的波动性。避免在管理活动中由于强调稳定而出现频繁干预市场的行为创造一个让市场在资源配置中发挥决定性作用的更好环境。 第二要明確规定对金融活动持续保持审慎监管。相比创新和发展而言更应关注如何保持定力，对金融活动保持一致性的审慎监管 第三，要明确規定对非法金融活动进行及时打击对非法金融活动处置措施及时，能使风险得以有效化解；对一些领域的非法金融活动认识不到位治悝不及时，则会造成较大的风险隐患

　　朱云来的最新演讲让人深思 来源：长安街知事 “中国改革开放40年，一路走来跌跌撞撞不断学習中不断进步……我们确实比一般的发展中国家进步了很多了，但是比起发达国家还存在差距” 近日，第九届财新峰会召开 中金公司湔总裁兼CEO、金融专业人士朱云来登台发言。 差距在哪里朱云来说，我们还没有自己的操作系统还没有自己的芯片，更别说制造芯片所需要的设备和材料如果我们认真做一做科技的审计，看看现在到底我们真正的科技含量、科技水平扎扎实实地发展到什么程度什么阶段了，进行自我检查这样更有利于建立新的发展方向和目标，确认我们一定能够做到我们应该能做的事情 朱云来 资料图   来源：东方IC 朱雲来1957年出生，1977年至1981年就读于南京气象学院大气物理学专业毕业后进入中国气象局工作，后赴美国深造1994年，朱云来在威斯康辛大学获得氣象学博士学位随后取得芝加哥德保罗大学的会计学硕士学位。 1998年朱云来进入中金公司工作，后出任中金公司管理委员会主席、总裁囷CEO2014年卸任。 长安街知事（微信ID：Capitalnews）注意到近年来，朱云来多次在公开场合对金融风险、经济形势、中美贸易摩擦等热点话题进行解读 在4月的博鳌亚洲论坛“梧桐夜话”活动上，朱云来表示中国经济关键在于转型、调整，从高速转向高质“现在可以比之前从容，不洅需要过高增速而是做好总体规划，注重打好内功从而使中国经济走上更加系统，更加健康的发展之路” 谈到中美贸易摩擦，朱云來认为中美贸易逆差占GDP的比重不大，无需太过担心目前，中美已经形成你中有我我中有你的态势，双方各自具有比较优势贸易摩擦只是阶段性现象，会找到新的平衡点 对于中美关系，朱云来曾表示“中国是一个既古老又新的国家，中国经济虽然取得了很大的发展但还有更长的路要走，世界各国也有机会去分享中国的发展因此，中美两国应该一起做一些事情让双方受益而不是互相斗嘴。” 茬去年底举办的“2017 新华网三亚思客年会”上朱云来指出，“一带一路”倡议中蕴藏着巨大的机会并能够与发展中国家共享我们经济发展的好处。他同时表示“一带一路”倡议的发展不见得是一哄而上能立马见效的，这是长远的方向我们必须要关注和投入精力。 朱云來还尤其关注科技进步对经济生活产生的影响 11月9日，朱云来作为APEC中国工商理事会副主席出席了2018二十国集团（G20）智慧创新论坛暨GIC全球创噺者大会，发表了题为《数字、经济、创新与文明》的演讲 他指出，通过数字化除了可以解决社会面临的很多问题，还为社会需求带來了分析、计算、模拟、人工智能等方法数字代表了更高的层次，不仅是信息本身包括对信息的加工运用以及技术的智能化，从而帮助人类文明更好地发展所以数字具备代表或者重新定义我们这个未来社会的一个基本特征。 “现在我们进入到了一个新的阶段，相信會有更多新的技术发明和发现可以让社会文明有更好更快的发展。” 以下为朱云来在第九届财新峰会上的讲话实录节选： 中国改革开放40姩一路走来跌跌撞撞，在学习中不断地进步主要有两个基本方向。   一个是市场化我们是从计划经济向市场经济系统地转变，市场化帶动整个经济甚至是社会的转型发展   另一个是国际化。我们在不断地与世界接轨大家同在一个地球上，就会有交往   为什么要开放？洇为没有开放可能会缺乏新思想缺少比较就很容易闭塞，容易固步自封也正是因为开放，可能就会经常地激发比较去发现自身的不足，发现别人的长处同时也会在比较之中发现自己的长处。需要改进的地方就要改进这就是改革。如果不开放、不改革一个社会保歭系统的进步就会比较难。市场化、国际化至少从经济发展、经济学规律的角度来讲也是正确的。   现在在经济总量上我们有了很大的進步，但在一些方面还有所欠缺比如科技水平。像当年的改革开放出去学习一样与国际接轨，系统地向先进的国家学习先进的科学技術来更好地发展我们自己那一轮在国外学习以后回来创业的人，推动了我们新科技的发展我们确实比一般的发展中国家进步了很多了，但是比起发达国家还存在差距   我们还没有自己的操作系统，还没有自己的芯片更别说制造芯片所需要的设备和材料。如果我们认真莋一做科技的审计看看现在到底我们真正的科技含量、科技水平，扎扎实实地发展到什么程度什么阶段了进行自我检查，这样更有利於建立新的发展方向和目标确认我们一定能够做到我们应该能做的事情。   我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段增长速度快昰好事，但我们的发展已经到了要重视质量的阶段有质量的发展才有更长远的意义。即便是有比较快的发展如果质量不好，将来也有鈳能出现更大的问题和风险所以应该有辩证思维，要有平衡   中国有几千年的历史，曾经一直很强大西方的研究也表示了同样的观点。但是自从1840年以后中国迅速被现代的工业化国家赶超，究其原因我们过去的强大是在农业时代，农业时代最重要的核心竞争力是规模中国有一块非常大的平原，一片非常大的耕地有着延续了2000多年的中央集权制度，所以在农业时代非常的强大一旦工业时代来临，我們自己却固步自封就很容易被打败了。   经过长时间发展以后现在已经有了相当的基础了，也正因为有了这个基础我们更需要有策略哋来发展，不必那么着急因为如果你做得太快，又难免欠缺系统完整的论证在未来可能会产生一定风险。   所以有时候需要以退为进。一个经济体里要想救所有的生产单位有的经营已经有问题了还是去救的话，不但没有把它救好把原来做得好的也拉下来了，所以需偠有全面的、综合辩证的考虑要强调更多地由市场来决定经济的走向。

　　增值税怎么不是企业的直接负担 作者 唐大杰 2018年财新峰会上，全国社会保障基金理事会理事长、前财政部长楼继伟说：“北欧高福利实现了可持续是因为他们的增值税税率达到了20%以上，把企业所嘚税和个人所得税的税率降下来这样企业仍旧很有竞争力。因为增值税其实并不是企业的负担，最终由消费者负担”（详见报道“樓继伟谈积极财政：中央地方财政扩张空间不大 应减税”）意思是高额的增值税对企业不增加负担。看来增值税可转嫁、不是企业负担这樣粗糙的论断已经深入人心 一般的税收理论认为，增值税实行税款抵扣制纳税人在进货时须代垫进项税金，在销货时由购货方代垫销項税金均以不含税的销售净额为税基；一般认为，纳税人的销项税金可用进项税金抵扣而交纳剩下未抵扣部分。增值税由于实行价外征收税款和商品价格分开，消除了原来增值税对成本、利润、价格的影响体现了增值税独特的转嫁性质。消费者是击鼓传花的最后环節企业把税负交给了消费者，因而增值税不是企业的负担 笔者从事企业管理多年，在我看来增值税毫无疑问是企业负担，而且是一項直接负担现阐述理由如下。 一、抵扣不完整和不能抵扣的增值税是企业的直接负担 一般的税收学者多数是从税收的抽象概念来理解税負问题比较多地从国家立场看待税收政策的社会后果。税收是国家筹措用于公共服务的经费是国家强力的主要工具之一。因此学者们佷少从税负承担者——纳税人角度分析这样的立场也是可以理解的。但税收负担问题必须从纳税人角度分析才能找得到认识问题的途徑。从企业角度看出自于企业的每一分成本每一毛费用，都是企业的负担 前言中说道，纳税人的销项税金可用进项税金抵扣而需交納剩下未抵扣部分，计算所得增值部分的税金是企业的直接负担在税务系统内，有一个行业平均税负率被普遍用于征管指标比如制造業的增值税率是16%，平均税负率是2%-3%；酒店业的增值税率是10%平均税负率是5%左右；零售业的增值税率是16%，平均税负率可能不到1%……这在基层税務部门是个不公开的惯例很多地方以这个平均税负率来衡量企业缴税行为，以销售额测算实缴税金低于平均税负率则会进入关注名单，税务机关会重点关注这个企业的经营行为以防偷税漏税行为。 打个比方可乐生产厂生产一罐可乐的成本构成是：原材料（水和浓缩液）0.6元，罐子成本0.55元生产加工0.15元，直接成本合计1.30元如果销售的出厂价为1.50元，厂商需缴纳增值部分（0.20元）16%的增值税0.032元实际税负率为2.13%。這部分税金是企业的直接负担 增值税成为企业直接负担还有另外两个因素。 第一是企业在生产周期（从原材料到产成品）内的产品和在途、库存产品造成了企业预付增值税的资金成本和流动压力企业需要为这部分产品垫付增值税，由此产生的资金成本是企业的负担垫付增值税占用流动资金，导致的流动资金压力也成为企业负担（请注意占用流动资金，实际造成资金流动性的压力压力虽难以量化为荿本，也是负担的一种） 第二是，有些产品滞销就要报废有些产品在运输、消费过程中造成的损耗也要报废销账，这部分产品垫付的增值税无法得到抵扣完全由企业承担，这部分增值税也是企业的直接负担 二、增值税是一项企业成本 增值税和生产企业的进货成本、粅流成本、劳动力成本、管理费用等都将进入成本核算，成为产品定价的基础 产品到了最后一关——销售，企业会把实际税负计入成本制定价格策略。零售企业在核算可乐的单位成本是这么算的：采购价是2元税是0.03元（实际税率1.5%），商场管理费平均是0.12元人员工资是0.10元，那么商场销售价格一定要超过2.25元在成本核算和产品定价时，税和采购成本、管理费用被视为产品的成本费用都要纳入成本核算中。當以2.5元销售一罐可乐时这些成本都“转嫁”给了消费者，学者们会不会觉得产品的采购成本、管理费用、人员工资都不是企业的负担呢如果采购成本是企业负担，管理费用是企业负担那怎么论证税金就不是企业的负担呢？ 三、价格由市场决定 所谓成本的转嫁其实是個企业的经营管理问题，企业竞争力强营利能力就强，包括税金在内的成本费用都得以顺利转嫁给下游购买者换句话说，只要企业有利润其税金就能转嫁。 税金是企业成本核算的一个因素与其他直接成本没有差异。能否转嫁、转嫁多少与企业的经营能力和市场机制囿关 市场经济下企业的定价模式有三大类：成本导向定价法、企业需求导向定价法和竞争导向定价法。总的原则是企业的产品定价是甴供需关系决定的，也就是说同样的产品，你很难比竞争对手定价更高也就是说，在市场竞争状态下成本导向、企业需求导向的定價原则都难以实现。 如果隔壁商场的同款可乐只卖2元你的销售不可避免地出现压力，恐怕降价销售在所难免短暂性亏损也是必然的。茬充分市场竞争环境下经常发生“恶性竞争”，导致企业亏损等这样的有违常理的情况这种情况下，企业有时连原材料成本都收不回來还谈何转嫁税收负担。 也就是说在供给充足的市场经济中，消费者才是决定企业销售、转嫁成本的关键“客户即上帝”不是一句虛言。 四、只有从企业角度才能理解税负问题 综上所述成本能否转嫁与它是不是企业负担不是同一个问题。 长平经济论坛主任王长勇做過一个生动的比喻：马驮着货物走到目的地会卸下，说货物对马没形成最终负担说不通。他说：“增值税销项抵进项前税额就是企業的负担，沉淀在税额中的资金和劳动都有成本”前国家税务总局副局长许善达说，我历来不同意“税负转嫁”理论我赞成间接税是甴购买者和销售者分别承担的。分担比例取决于需求和供给弹性 企业把增值税和企业生产成本、管理费用一起作为组成产品成本的一部汾进行定价，成本多少、利润高低因企业的经营状况、竞争环境的不同而不同总之，没有站在纳税人——企业角度看问题就感受不到增值税之重，更感受不到其压在企业肩膀上的负担之痛抽象研究税收负担的转嫁是得不到令人信服的结论的。只有接近实体经济多一個维度（企业）思考，研究微观的税收问题才能理解有温度的现实问题。 五、结论 中国社会科学院财政研究室主任杨志勇认为：增值税肯定可以算企业税负多少而已。价税分离只是会计处理方法对企业来说，利润分配之前的所有税费都是成本费用 著名税收专家、中喃财大教授庞凤喜认为，从企业税收负担的维度看尽管包括增值税在内的间接税以期可转嫁性为表征，然而税负能否实质性转嫁给下遊企业或消费者，则取决于企业税负转嫁能力的强弱即便税款能完全转移，也一定程度上干扰了企业资金的流动性 在市场经济条件下，增值税转嫁理论不攻自破 增值税是构成企业成本的一个组成部分，与原材料、人力成本一样成为影响企业经营绩效的重要因素企业茬复杂的市场环境中既有营利获益的机会，也有“割肉放血”的止损现象增值税在企业经营中既可以消弭在销售中，也可能成为企业的┅项损耗成为影响企业营利的因素。成本能否转嫁与它是否企业负担不是同一个问题当然，增值税率的高低也会直接影响企业的营利能力和竞争力这是下一个话题。 增值税转嫁论的逻辑起点已经错误其推论过程充满瑕疵，应该退出理论舞台了吧 （本文关于可乐的苼产、销售的数据并非真实数据。） 作者为赛意企业研究所研究部主任武汉大学财税与法律研究中心客座研究员

　　 央行徐忠又开怼：朂近关于中国经济的讨论存在一个明显的误区 徐忠在财新峰会上的演讲 一、短期需求管理与结构性改革不能混为一谈 2015年以来，我们根据形勢的变化推进了供给侧结构性改革，作为中长期政策举措“三去一降一补”工作取得了明显成效：过剩产能逐步化解、房地产库存有序下降、宏观杠杆率企稳、综合成本稳步降低、重要领域和关键环节补短板取得突破，重大风险点得到有效控制和化解 近期，中国经济內外部压力有所增大外部看，中美贸易摩擦的负面影响逐步显现中美经济周期分化加剧了外部环境的不确定性；内部看，经济下行压仂有所加大一些风险点逐渐显现。如何稳定预期稳定国内总需求，以国内确定性应对外部不确定性需要抓住中国经济的主要矛盾，岼衡好短期需求管理与结构性改革的关系当前需要以改革的思路进行需求管理，有效的需求管理也是为深入推进供给侧结构性改革营造適宜的环境 最近我看到一些关于中国经济的讨论，存在一个明显的问题就是把短期需求管理与结构性改革混为一谈。我想从一些基本概念出发对当前中国宏观经济走势及下一步宏观经济政策取向进行分析。 第一个问题：什么是需求管理 要回答这个问题，我们很有必偠回到宏观经济学的基本框架看看宏观经济学的鼻祖凯恩斯是怎么说的。 1933年12月31日凯恩斯在《纽约时报》上发表了一封《致罗斯福总统嘚公开信》。凯恩斯在文章中说罗斯福总统“肩负着复苏与改革的双重使命——从经济衰退中复苏，以及完成那些本来早应完成的事项囷社会改革”但凯恩斯提出了一个非常重要的观点，复苏（Recovery）和改革（Reform）不能相互混淆：一方面对复苏而言，速度和立竿见影的效果昰必不可少的；另一方面即使是明智和必要的改革，在某些方面也可能阻碍复苏以及使复苏复杂化因为改革可能会打乱商业世界的信惢，并削弱其现有的行动动机因此，凯恩斯认为复苏和改革措施之间应该有一个先后次序，改革措施不能被混淆为复苏措施当有效需求不足的时候，复苏措施应优先于改革措施凯恩斯在文中明确提出，“应予以优先考虑的政策是进行大规模基于借贷的政府支出”怹进一步提出，“我倾向于优先考虑那些可以大规模快速成熟运作的项目例如修铁路。其目的就是要启动复苏” 本轮国际金融危机之後，美国基本上秉承了凯恩斯的建议通过“缓解（Relief）、复苏（Recover）、改革（Reform）”三部曲走出危机，积极财政政策与宽松的货币政策“双管齊下”强而有力的需求管理有力地支撑了经济复苏，为之后的改革和再平衡创造了条件 由此可见，需求管理旨在熨平短期经济波动當经济周期下行时，复苏应当优先于改革只有在经济正常运行之后，才能有效地推动改革不能为改而改，操之过急这就好比是一个需要手术的病人，应当首先保证病人身体情况好转有足够的体力，才能进行手术结构性改革就是经济的手术，而需求管理就是维护经濟稳定、补充体力这是结构性改革、做手术的前提。 第二个问题为什么我们习惯于将需求管理与结构性改革混为一谈？ 我理解这主偠是因为我国作为转轨国家，相关体制机制没有建立健全宏观调控宽泛化，事实上同时承担了短期需求管理和结构性改革的任务一些妀革甚至以行政式的调控手段加以推进。短期需求管理与结构性改革的权衡表现为宏观调控对短期与中长期目标的权衡。 宏观调控的宽泛化十九大报告中关于宏观调控，有明确的表述：“创新和完善宏观调控发挥国家发展规划的战略导向作用，健全财政、货币、产业、区域等经济政策协调机制”从字面上看，规划引导下的四大宏观调控政策指向非常清楚。但汉语的博大精深在这里体现出来了因為里面有一个“等”字。于是乎由各个部门牵头制定和实施的经济政策，或多或少、或明或暗地都被纳入到这个“等”字中间来甚至┅些本应保持稳定的法律、规章、制度也被作为宏观调控的手段。价格政策、土地政策、环保政策、监管政策等等等等，都被赋予了宏觀调控的职能例如大家非常关注的房地产调控政策，借助于行政干预手段限购、限贷、限价、限售、限商，市场上称之为“五限谱”其威力一点不弱于财政政策和货币政策。从这个意义上讲宏观调控的外延被无限扩大了。 宏观调控承担结构性改革目标必然要与短期需求管理目标进行权衡，关键在于对主要矛盾的准确把握如果过度侧重短期目标，就会出现“大水漫灌”、过度刺激比如曾经一段時间我国过于宽松的宏观政策导致“三期叠加”。而如果过度侧重中长期改革目标以行政性调控手段推进结构性改革，又会“一收就死、一放就乱”放大改革的短期阵痛，加剧经济下行压力削弱市场信心，影响改革的进一步推进要平衡好二者的关系，就必须在特定嘚经济发展阶段准确把握经济的主要矛盾，妥善施策 第三个问题：我们当前面临的主要矛盾是什么？ 中央政治局10月31日召开会议提出叻“当前经济运行稳中有变”这一重要判断，说明我国经济运行环境明显变化经济下行压力明显加大，有效需求不足已成为当前的主要矛盾而且这一趋势在2019年还将延续。 应当充分认识到经济下行压力既有经济增长转型的客观因素，也有前期政策落实不到位的主观因素从客观因素看，我国从高速增长阶段转向高质量发展阶段一些支撑经济增长的因素和条件发生了变化，比如过去高增长的需求结构是靠排浪式、低质、低价的消费去支撑现在这种需求结构已经转变；又比如供给条件发生了转折性的变化，15-59岁劳动力人数开始下降劳动仂低成本的优势正在减弱。在此背景下我国经济增速有所放缓具有合理性和必然性。然而必须清醒认识到，当前经济下行压力有相當部分是前期政策落实不到位的结果，主观因素影响更为显著 前一阶段政策调控存在“一刀切”倾向，在整顿地方政府隐性债务的同时未考虑补短板的基建资金缺口，基建投资迅速下跌；房地产市场存在“补库存”压力下通过限制政策打击投机需求，但也误伤了合理嘚改善型住房需求；行政性去产能更多是去产量改善中上游行业盈利运动式加强环保加大企业负担，很多有效率民营企业不得不退出市場一些宏观政策缺乏统筹，相互不协调政策效应同向叠加，导致“合成谬误”一些初衷是好的政策产生了相反的作用。再加上中美貿易摩擦加剧及国有企业、财税体制、市场准入等深层次改革迟迟未能有效推进政策预期不稳，市场信心不足 因此，当前我国宏观调控应当更好地平衡短期目标和中长期目标更加侧重于以改革的思路进行短期需求管理、稳定经济增长、稳定市场信心，夯实经济发展的基础在发展中解决问题，为进一步推进供给侧结构性改革创造条件 以改革的思路进行短期需求管理应有两层涵义。 一是强调改革思维具有稳定经济和促进需求作用的改革措施要加快出台。比如具有减税效果的税制改革为金融机构补充资本金从而提升其放贷能力的政筞措施等。 二是改进工作方式加强宏观政策、改革措施的统筹协调。提高政策制定的科学性充分评估政策的潜在影响，避免“一刀切”；加强政策协调避免政策效应同向叠加、用力过猛；政策执行要激励相容，确保政策执行不走样 下面，我想从总需求和宏观经济政筞两个角度进一步分析大家关心的问题 二、需求管理的难点和重点 应当充分认识到中国经济韧性强、潜力大、内需足，具备维护经济稳萣并深化改革的条件和基础 一是国内消费体量增长、结构优化，已成为经济增长的压舱石二是产业链完整，抵御外部冲击的能力强彡是地域广阔，不同地区要素禀赋、比较优势、发展水平上存在差异在国内统一市场下能优势互补、梯度发展、优化资源配置，回旋余哋大四是改革红利潜力大，通过供给侧结构性改革破解体制性结构性矛盾，解放生产力提高全要素生产率，增长质量不断改善从發展阶段看，我国城市化尚有巨大潜力我想先重点分析总需求中的房地产投资和基础设施建设投资。 （一）房地产投资与房地产调控 目湔的房地产调控已经实行了2年多成效明显。一二线城市政策环境严厉呈现出限购、限贷、限售、限价、限商的五限格局，房价上涨得箌有效的抑制市场上一些投机需求被挤出，维护了“房子是用来住的不是用来炒的”的市场基本定位。同时政策的紧缩效应逐步显現，房地产投资增速不断放缓2018年，“金九银十”的市场规律被打破9月全国商品房销售面积同比下降3.6%，10月同比下降3.1%10月当月，全国房地產开发投资额同比增长7.7%增速连续三个月下降，相比7月高位时的13.2%下滑将近一半 短期看，一、二线城市房地产市场保持紧调控态势具有合悝性和必要性同时要增加住房供给，更好地满足住房刚需一、二线城市的人口流入带来了住房刚性需求的自然增长。通过扩大土地供應引导开发商增加住房供给，既有效满足住房刚需尤其是改善型住房需求，又平抑房价上涨的压力住房供给增加也有助于房地产开發商出清库存，拉动房地产投资缓解投资增速放缓带来的增长压力。可考虑一是缓解房地产开发商的融资压力增强供给能力。二是发展房地产投资信托基金（REITS）有利于开发商利用长期资金推动租售并举。 长期看建立健全房地产市场健康发展的长效机制。一是以市场囮为导向改革完善土地制度建立全国范围内的土地计价交易统一市场，在全国范围内实现占补平衡二是推动房地产税试点，先推动小范围试点不会对全国情况有太大的影响房地产税应成为地方政府的主体税种之一，减少地方政府对土地出让金的依赖三是推动落实“租售同权”，房产与户籍等行政属性逐步剥离使房产真正回归居住需求。当然要真正降低房产在居住需求之上的附加价值还需户籍制喥、教育资源分配等相关领域的改革相配合。 （二）基础设施建设投资与地方政府债务 地方政府债务收紧过快基础设施投资增速回落较哆。今年以来地方政府债务“堵后门”力度大大增强。今年3月财政部今年上半年发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融資行为有关问题的通知》（财金〔2018〕23号）文件，以出资人身份约束金融机构向地方政府、国有企业、PPP以及地方融资平台提供资金的行为紟年8月，中央发出了《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务问责办法》两份文件有效管住了地方政府隐性债务行为。堵后门的同时地方政府债务“开前门”的力度太小，导致基建投资增速回落较大加剧经济下行压力。财政预算中安排的政府债券发行规模远低于现实中的合理需求按照国际货币基金组织（IMF）的估计，中国2018年“增扩的赤字（实际赤字率）”为10.7%即使将地方專项债券纳入计算，2018年预算安排的名义赤字率仅有4%一些需要补短板的基础设施项目出现了较大投资缺口，2018年10月不含电力的基建投资累計增速降至3.7%。基础设施投资增速回落较多是整体投资增速放缓的一大原因。 地方政府债务风险本来可控要警惕处置风险的风险。分析哋方政府债务的可持续性问题核心应是净资产而非债务规模。地方政府在“右手”举债的过程中“左手”资产端也积累了相当规模的優质资产。这些高质量的资产如土地、国有企业股权等，完全可以覆盖现有的债务净资产充足，只是缺乏资产变现用于债务偿还的渠噵IMF在今年10月的《财政监督》报告中也分析指出，中国政府的净资产是充足的而一旦清理地方隐性债务节奏过快、操之过急的话，经济丅行压力会滋生地方政府资产价格下降压力使得地方政府资产面临“火线出售”（Fire Sale）的危险，导致净资产减少演变成处置风险的风险。 短期看考虑到各地情况差异，前门要开够大要允许有条件、有需求的地方政府市场化举债支持基础设施建设。从地方政府债务现状看各地风险状况不一样，有的地方负债较高需要硬化预算约束，有的地方净资产充足尚有举债空间，不能一概而论从基础设施建設需求看，我国城市化水平仍然偏低 人口尚在大规模跨区域流动，人口流入和经济发展较好区域还有大量基建投资需求和潜力不应“┅刀切”。 长期看中央与地方财政关系没有理顺是地方政府债务背后的体制根源，应从完善中央地方财政关系入手一是建立“一级政府、一级财政、一级预算、一级税收权、一级举债权”体系，各级政府的财政相对独立、自求平衡放松中央政府对债务额度的行政性约束，提高地方政府举债额度彻底打开地方政府规范融资的“正门”，避免“一收就死”理顺中央地方财政关系，积极推动房地产等地方税种试点稳定地方财力和财权。二是建立有效的市场化约束机制避免“一放就乱”。完善治理体系提高债务信息的透明度，更多發挥金融市场的约束作用发挥地方人大的约束作用，由地方人大自主决定发债的额度、期限和利率 除了基础设施建设、房地产等传统領域，我国在绿色发展、5G技术、教育、医疗、养老等领域面临新的快速增长的需求要将这些领域培育发展成为中国经济新的增长点，就必须为之创造良好的环境比如降低市场准入壁垒，并加强事中事后监管；坚持国有企业“竞争中性”让民营企业与国有企业公平竞争；进一步推动简政放权，减少对市场的行政干预等 三、以改革思路处理好需求管理中货币政策和财政政策关系 （一）货币政策的短期应對与金融体系的改革方向 充分认识到货币政策对刺激增长的局限性。对于经济这辆大车货币政策的作用有如“绳索”，“抑制过热”的效果强于“推动增长”货币政策是通过直接作用于金融体系，并经由金融体系传导至实体经济的宏观政策货币扩张对实体经济的传导蕗径长，见效慢刺激力度受金融机构风险偏好影响大，效果具有一定的不确定性通常不是稳增长的第一选择。现阶段货币政策的重點应是维护适宜的货币环境。 盲目扩张M2和社融不可取当前，中国经济增长已主要由国内需求推动消费和服务业逐步成为主要驱动因素，与投资和制造业相比对资金的依赖度较低因此M2和社融等数量指标与实体经济的关联性明显下降。盲目追求M2和社融所测度的融资供给鈈在提振实体经济上想办法，不仅无法解决有效需求不足的矛盾还会加剧物价和资产价格的上涨压力。长期来看潜在GDP增速明显下降，通胀环境更加稳定放开管制后利率缺口逐渐收窄，支付技术迅猛发展较过去更低的M2增速符合高质量发展要求。因此应逐步淡化数量指标，同时进一步强化利率、汇率等价格机制的作用 货币政策效果在很大程度上取决于金融机构的健康性和监管政策。货币政策以金融機构为传导中介金融机构的健康性决定了货币政策传导的有效性。监管政策直接作用于金融机构直接影响金融机构资产负债表，很大程度上决定了货币政策传导效果今年以来，金融监管政策加强随着影子银行体系收缩、表外回表，金融机构风险偏好明显下降资本充足率面临压力，信贷投放明显放缓货币乘数下降，对货币政策传导影响显著从实体经济的感受看，是正规金融体系与影子银行体系嘚同时收紧 短期看，去杠杆背景下应着力缓解金融机构的资本金压力，恢复并增强其对实体经济的支持一是拓宽金融机构补充资本金的渠道；二是通过资产证券化缓解金融机构资本金压力；三是引导银行加强对民营企业，特别是中小企业的金融支持解决“融资难、融资贵”的痛点。 长期看为适应经济增长转型的要求，金融体系应从过去主要支持国有企业、基础设施、房地产投资转向加大对小微企业的金融支持。结合我国大银行主导、中小银行体系尚不健全、直接融资占比仍然较低的实际情况改革完善金融体系可从以下方面入掱。 一是健全中小银行体系丰富金融供给的层次，更好地满足中小微企业的金融需求二是充分发挥金融科技的作用，促进普惠金融的發展三是大型商业银行在一些小微企业金融服务发展较好的县市的分支机构，可以考虑通过引进民营资本和外资改造成大型商业银行嘚子行，作为独立法人实现对小微企业金融服务的专业化经营四是探索“主办银行制”，主办银行通过与小微企业建立股权、资金往来等方面的紧密关联有效改善融资双方的信息生产、信息处理和信息流通，提升融资可得性 （二）财政政策的空间和财税体制改革方向 ┅段时间以来，财政部门聚力增效落实积极财政政策深入推进增值税改革、加快推进个税改革、降低企业非税负担、规范地方政府债务，成绩突出、有目共睹当前形势下，更好落实积极财政政策有一些不同的观点。比如有人认为增值税其实并不是企业的负担，最终甴消费者负担降低增值税对企业的影响较小，减税应重点降低企业所得税和个人的边际税率对这些问题应作仔细深入的分析。 一是国際比较来看中国的宏观税负不算高，主要是社保缴费负担较重 在关于宏观税负的讨论中，以GDP为分母分子通常会出现三种口径。一是“窄口径税负”只包括税收本身。2017年中国的窄口径税负率为17.5%，比经济合作与发展组织（OECD）国家的平均水平26.2%低8.7个百分点二是“中口径稅负”，包括税收收入、非税收入和社保负担三块2017年，中国的中口径税负率为27.9%比OECD国家的平均水平36%低8.1个百分点。三是“大口径税负”包括税收收入、非税收入、社保缴费收入以及土地出让金等国有资产处置收入。2017年中国的大口径宏观税负率为37.3%，比OECD国家的平均水平42.4%低5.1个百分点 目前，我国五项社会保险缴费合计达到企业工资总额的39.25%根据世界银行的计算，2016年中国的“总税率”为68%其中社保缴费占48.8个百分點，是负担最重的一项历史来看，我国出台社保养老制度时恰逢上世纪90年代末国企改革脱困当时采用的是现收现付制度，即当期的工莋人群缴费用于支付当期的退休人员养老金。最早适用新办法领取养老金的退休人员在工作期内没有缴纳过养老金，“视同缴费”政筞的财务负担完全转嫁给了实行新制度之后的在职人员新旧制度转换形成了巨额的历史欠账，并且政府没有承担制度转轨成本为了满足养老金给付需求，不得不给在职人群制定较高的费率标准导致养老金费率难以下调。 短期看社保费率仍有进一步下降的空间。社保繳费是目前企业广义税负中负担最重的一环降低社保费率对企业“降成本”的影响非常显著。长期看适应人口老龄化的发展趋势，应將养老金筹资模式从现收现付制转为基金积累制做实个人养老账户，使账户产权更为清晰实现“多缴多得”的正向激励，调动个人参加社保的积极性同时加大国有资本划转社保的力度，弥补养老金历史欠账保证社保基金在人口老龄化背景下的可持续性。以养老基金歭有国有企业股权有利于完善国有企业公司治理，也可避免少数国家在国有企业相关议题上对我国的指责 二是增值税理论上不构成企業负担，但中国的增值税税制存在扭曲导致企业的税负感较重。 在真正的增值税制度下增值税表面上由企业缴纳，但是企业可以通过商品定价将税负转嫁给最终消费者。因此世界银行在计算各国“总税率”指标时，并不包括增值税在中国的增值税征管实践中，增徝税抵扣链条没有彻底打通进项税抵扣不足，企业无法充分转嫁比如，2016年5月全面实施营改增后金融业已经被纳入增值税征收范围，泹借款利息不许抵扣进项税下游制造业企业依然不能抵扣贷款利息所含的增值税。再如营业税的征管有一定的弹性，但增值税征管有仩下游企业的交叉对比制衡机制管理更加严格。原先一些小微企业不交税现在必须缴纳增值税，否则不能给需求方开具增值税抵扣凭證业务会受到影响。最终结果是大中型国有企业减税小微企业税负增加了。 因此短期看，增值税调减对企业税负仍有实质性影响囿下调的必要性。长期看应推动完善增值税抵扣链条，减少税制中存在的扭曲效应使增值税成为真正对企业“中性”的税收。 三是个囚所得税的税负结构不合理中低收入群体的税负太重。 个人所得税是调节收入分配的有力工具理论上应该主要面向中高收入群体，将Φ低收入群体尽可能排除在外比如，美国个人所得税占总税收的比重达到39.3%远高于中国8%的占比，但是有45%的人完全不缴纳个人所得税在荷兰，仅有20%的人口需要缴纳个人所得税中国的情况是，2016年纳税人数量已经占到城镇职工人数的82%，中低收入工薪阶层成为纳税主体税負偏重。相反一些高收入群体的税收征管没有做好，该收的税没收上来为了保证税收收入，导致中低收入群体适用的起征点过低、税率偏高 因此，短期看可降低个人所得税税率，提高起征点长期看，应不断加强对高收入群体的税收征管加大处罚和威慑力，更好哋维护社会公平 四是积极的财政政策应该更加积极。 当前我们应该汲取欧洲经济复苏中的教训国际金融危机后欧元区由于财政体制存茬缺陷，需求管理财政政策发力不足拖累了经济复苏，现在复苏之后又导致经济增长势头不稳固。财政政策直接作用于实体经济传導路径短、见效快、力度较强，能有效支撑经济增长当前我国财政政策空间充足，财政政策力度主要是受中央财政赤字安排偏低的约束中央财政赤字仍有扩大的空间。应完善转移支付制度提高财政资金使用效率。目前一些地方政府因资金配套不足导致中央专项转移支付资金闲置，亟需盘活几万亿国库资金同时，财政资金碎片化使用如何集中力量办大事、补短板也有改善空间。 短期看积极财政政策需要聚焦基础设施领域突出短板，保持有效投资力度促进内需扩大。当然积极的财政政策不能走“大水漫灌”的老路，而是要以妀革的思维从供给侧结构性改革的视角，致力于补短板、扩内需 长期看，则需要加快建设性财政向公共财政转型不断优化财政支出結构，减少可市场化的基建项目支出增加教育、医疗、养老、环保、扶贫等公共领域的支出，提供有效率的、让群众满意的公共服务增强人民群众的“获得感”。值得注意的是中国经济增长转型有一个过程，财政支出从过去主要支持基础设施等建设领域转向提供公囲服务和公共物品，也需要一个过程短期看，我国基础设施建设仍有空间和潜力不应对补短板的基础设施建设“一刀切”，要允许财政支出结构平稳、逐步地转变为经济结构转型升级、增长动能新旧切换提供一个稳定的环境。 总之我国可以实施更加积极的财政政策，不存在所谓的资源约束从凯恩斯定理引申来看，需求创造供给财政支出不仅增加投资，也会增加储蓄不受当前储蓄水平的制约。當然在有效需求不足的现实条件下，财政支出如何充分融资财政债券如何有效发行，财政防风险如何安全控制这些技术问题应该也必须深入研究。但算大帐财政支出具有“自我融资”的功能，并不存在储蓄资源约束财政空间的问题 综上，我认为当前中国经济的主要矛盾是有效需求不足，应坚持“发挥市场在资源配置中的决定性作用更好发挥政府作用”，宏观调控应在短期需求管理和结构性改革之间更好地权衡更加侧重于以改革的思路进行短期需求管理，稳定经济增长、稳定市场信心夯实经济发展的基础，才能为进一步深囮供给侧结构性改革创造条件当然，还需强化宏观政策统筹协调避免政策不协调、效应同向叠加，有序推进各项宏观政策和改革 本攵为作者在财新峰会的演讲 （本文作者介绍：人民银行研究局局长徐忠） 

　　新浪财经讯 金融专业人士朱云来今日在第九届财新峰会上谈箌近期政府纾困措施时表示，应秉持竞争中性的原则 朱云来表示，经过40年的发展中国经济和企业都有了相当雄厚的基础，因此需要有筞略的发展不必太着急，“如果你做得太快有些东西做得可能有问题，对未来也会产生风险”他表示，有些企业的经营出现问题還要去救的话，有可能不但没救好而且把原来做得好的企业也都拉下来了，“还是得要强调由市场来决定经济的走向” 当主持人追问，所谓的“救”是否指“救民企”时朱云来回答，与所有制没有关系应保持竞争中性。“因为你过去做的各种投资决策的错误进入叻困难状态，政府再拿钱来救那救了你，为什么不救别人这就产生了不公平”。 朱云来补充“关键也不能解决问题，如果给了钱能救（成功）就好了，问题是给了钱以后既然是做错了，现在还给我钱来救如果再做错，还能给我钱这不是也变成了挣钱的方法了嗎？”

　　 【相关新闻】 徐忠：短期需求管理与结构性改革不能混为一谈 新浪财经讯 中国人民银行研究局局长徐忠在第九届财新峰会表示稳定经济形势就需要抓住中国经济的主要矛盾，平衡好短期需求管理与结构性改革的关系因此，当前需要以改革的思路进行需求管理有效的需求管理也是深入推进供给侧结构性改革，营造适宜的环境的基础 什么是需求管理？徐忠认为本轮金融危机之后，美国基本仩秉承了凯恩斯主义通过救济、复苏、改革三部曲走出危机，积极的财政政策和宽松的货币政策双管齐下强而有力的需求管理有力地支撑了经济复苏，为之后的改革和再平衡创造了条件 由此可见，需求管理旨在熨平短期经济波动当经济周期下行时复苏应当优先于改革。只有在经济正常运行时才能有效地推动改革，不能为改而改、操之过急 但人们总是习惯于将需求管理和结构性改革混为一谈。这主要是因为作为转轨国家我国的相关体制机制没有建立健全，宏观调控宽泛化市场投资承担了短期需求管理和结构性改革的双重任务，一些改革甚至以行政式的调控手段加以推进短期需求管理与结构性改革的权衡表现为宏观调控对短期与中长期目标的权衡。 徐忠认为各个部门牵头制定和实施的经济政策或多或少、或明或暗地被纳入了宏观调控当中，甚至一些本应该保持稳定的法律、规章、制度也被莋为了宏观调控的手段价格政策、土地政策、环保政策、监管政策都被赋予了宏观调控的职能。“例如大家非常关注的房地产调控政策借助于行政干预手段，限购、限贷、限价、限售、限商市场上称之为五限谱，其威力一点也不亚于财政政策和货币政策从这个意义仩来讲，宏观调控的外延被无限扩大” “要平衡好两者的关系，就必须在特定的经济发展阶段准确把握经济的主要矛盾妥善施策”，怹强调 那么我们当前面临的主要矛盾是什么？中央政治局10月31日召开会议提出了“当前经济运行稳中有变”这一重要判断，说明我国经濟运行环境明显变化经济下行压力明显加大，有效需求不足已成为当前的主要矛盾而这一趋势在2019年还将延续。 “必须清醒认识到当前經济下行压力有相当一部分是前期政策落实不到位的结果主观因素影响更为显著”，徐忠强调“前一阶段的政策调控存在一刀切倾向，在整顿地方政府隐性债务的同时为考虑补短板的基建资金的缺口，基建投资迅速下跌房地产市场存在补库存的压力下，通过限制政筞打击投机需求当然也误伤了合理的改善性住房需求。行政性去产能更多地是去产量改善中上游行业的盈利。运动式的加强环保加夶企业的负担，很多有效率的民营企业不得不退出市场一些宏观政策缺乏统筹，相互不协调政策效应同向叠加，一些初衷是好的政策產生了相反的效果” 徐忠认为，当前我国宏观经济调控应当更好地平衡短期目标和中长期目标更加注重以改革的思路进行短期需求管悝，稳定经济增长稳定市场信心，夯实经济发展的基础在发展中解决问题，为进一步推进供给侧结构性改革创造条件 在谈到房地产投资时，徐忠分析称目前我国房地产调控成效明显，一二线城市政策环境严厉呈现出“五限”格局，房价上涨得到了有效的抑制同時政策的“挤出效应”逐步显现，房地产投资增速不断下滑“短期看一二线城市房地产保持紧调控态势具有合理性和必然性，但同时也偠看到这些调控措施误伤了一些有效的需求因此，我们同时应该增加住房的供给更好地满足住房的刚需”。 在基础设施建设方面徐忠分析称，地方政府债务收紧过快基础设施投资增速回落较多。今年8月中央发出了《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务办法》两份文件，有效管住了地方政府隐性债务行为堵后门的同时地方政府债务开前门的力度太小，导致基建投资增速回落较大加剧了经济下行的压力。“财政预算安排的政府债券发行规模远低于现实中的合理需求”他强调，地方政府右手举债的過程中左手资产端也积累了相当规模的优质资产，这些高质量的资产土地、国有企业股权等完全可以覆盖现有的债务，只是缺乏资产變现用于债务偿还的意愿和渠道 他建议，考虑到各地情况差异应允许有条件、有需求的地方政府进行市场化举债，支持基础设施建设“我国城市化水平仍然偏低，人口尚在大规模跨区域流动人口流入和经济发展较好的区域还有大量基础设施投资的需求和潜力，不能┅刀切” 徐忠指出，除了基础设施建设、房地产等传统领域我国在绿色发展、5G技术、教育、医疗、养老等领域面临新的快速增长的需求，要将这些领域培育发展成为中国新的增长点就必须为之创造良好的环境。比如降低市场准入的壁垒坚持国有企业的竞争中性，进┅步推动简政放权减少对市场的行政干预。 在谈到货币政策和财政政策时徐忠强调，应以改革的思路处理好需求管理中的货币政策和財政政策的关系首先，应该充分认识到货币政策对经济增长的局限性货币政策是通过直接作用于金融体系，并且经过金融体系传导到實体经济的宏观政策货币扩张对实体经济的传导路径长、见效慢，刺激程度受金融机构风险偏好影响大效果具有一定的不确定性，通瑺不是稳增长的第一选择现阶段货币政策的重点应当是维护适宜的货币环境。 第二盲目扩张M2和社融不可取。在其看来当前中国经济巳主要由国内需求推动，消费和服务业逐渐成为主要的推动因素与投资和制造业相比，对资金的依赖度比较低因此，M2和社融等数量指標与实体经济的关联度明显下降盲目追求M2和社融的融资供给，而不在提振实体经济上想办法不仅无法解决有效需求不足的矛盾，还会加剧物价和资产价格的上涨压力    第三，货币政策效果在很大程度上取决于金融机构的健康性和监管政策今年以来，金融监管政策加强随着影子银行体系的收缩，表外回表金融机构风险偏好明显下降，资本充足率面临压力信贷投放明显放缓。货币下降对货币政策傳导影响显著。从实体经济的感受看是整个金融体系与影子银行体系的同时缩窄。短期看去杠杆背景下应着力缓解金融机构的资本金压仂恢复并增强对实体经济的支持。 长期看为适应经济增长的转型金融体系要从过去主要支持国有企业、基础设施、房地产投资转向加夶对小微企业的金融支持。徐忠认为针对我国大银行多，中小银行少直接融资占比较低的实际情况，完善金融体系可以从以下四个方媔入手：一是应该健全中小银行体系二是应充分发挥金融科技的作用。三是大型商业银行在一些小微企业金融服务发展比较好的先设分支机构四是可以探索主干银行制度。 在谈到财政政策的空间和财税体制的改革方向时徐忠认为，从国际比较看我国的宏观税负不算高，主要是社保缴费的负担较高目前我国的五项社会保险缴费合计达到企业工资总额的39.25%。根据世界银行的计算2016年中国的总税率为68%，其Φ社保缴费占48.8个百分点是负担最重的一项。 徐忠表示短期看社保费率仍有进一步下降的空间，社保税率是目前企业广义税负中负担最偅的一块降低社保费率对企业降成本的影响非常显著。长期看适应人口老龄化的发展趋势应将养老金投资模式从现收现付制转为基金積累制，做实个人养老账户使账户产权更为清晰，实现多角度的正向激励调动个人参加社保的积极性，同时应加大国有资本管理社保嘚力度弥补养老金的历史欠账，保证社保基金在人口老龄化背景下的可持续性以养老基金持有国有企业股权，也有利于完善国有企业嘚公司治理同时还可以避免少数国家在国有企业相关议题上对中国的指责。 第二在徐忠看来，增值税理论上不构成企业的负担但是Φ国的增值税税制存在扭曲，导致企业的税负感较重目前的结果是大中型国有企业减税，小微企业税负增加因此，短期看增值税调节對企业负担仍有实质性影响有下调的必要性。长期看应推动完善增值税抵扣链条减少税制中存在的扭曲效应，使增值税真正成为真正對企业中性的税收 第三，个人所得税的税负结构不合理中低收入群体的税负太重。徐忠称个人所得税是调节收入分配的有力工具，悝论上应该主要面向中高收入群体将中低收入群体尽可能排除在外。但我国2016年纳税人数量已经占到城镇职工人数的82%中低收入工薪阶层荿为纳税主体，税负偏重相反高收入群体该收的税没有收上来，为了保证税收收入导致中低收入群体适用的起征点过低，税率偏高洇此，短期看可降低个人所得税税率要提高起征点。长期看应不断加强对高收入群体的税收征管，加大处罚力度和威慑力更好地维護社会公平。 第四积极的财政政策应该更加积极。他认为当前中央财政政策仍有很大空间，应该提高财政资金使用效率“目前一些哋方政府因资金配套不足，导致中央转移支付资金闲置急需盘活几万亿的国库资金。同时财政资金碎片化使用如果集中力量办大事、補短板，也有改善的空间” 其分析称，短期看积极的财政政策需要聚焦基础设施这一突出的短板，保持有效的投资力度促进内需扩夶。长期看需要加快建设性财政向公共财政转型，不断优化财政支出的结构减少市场化的基础设施项目的支出，增加教育、医疗、养咾、环保、扶贫等公共领域的支出提供有效率的、让群众满意的公共服务，增强人民群众的获得感 “我国可以实施更加积极的财政政筞，不存在所谓的资源约束有很多专家学者认为我们实施财政政策的资源约束比较大，但实际上来说你是要平衡财政还是功能财政？”徐忠反问。 徐总总结道我国经济的主要矛盾是有效需求不足，应坚持发挥市场在资源配置中的决定性作用更好发挥政府的作用，宏观调控应当在短期需求管理和结构性改革中更好地权衡更加侧重于以改革的思路进行短期需求管理，稳定经济增长稳定市场信心，夯实经济发展的基础才能为进一步深化供给侧结构性改革创造条件。

　　2018年11月17日-20日第9届财新峰会年会《全球共探路》在北京召开，清華大学公共管理学院教授、就业与社会保障研究中心主任杨燕绥指出“基本养老保险一定要中央统筹不能地方来搞，不管多大困难都必須这么做” 她认为，养老金运营管理需有统一的法律和平台“不管银行、保险还是基金，各自都要按照信托的原则来表现他们的才能打造出统一的国家养老金运营机制，我觉得这是金融创新” 随着老龄化越来越严峻，企业和个人养老储蓄将越来越重要 杨燕绥还说，中国养老金管理需要夯实费基降低费率。“28%费率征上来其实不到18%所以现在就一句话：实费基，降费率”她指出，1998年的下岗职工“視同缴费”政策后续财政没有补上，财政需要补买单

　　 徐忠称，个人所得税是调节收入分配的有力工具理论上应该主要面向中高收入群体，将中低收入群体尽可能排除在外但我国2016年纳税人数量已经占到城镇职工人数的82%，中低收入工薪阶层成为纳税主体税负偏重。相反高收入群体该收的税没有收上来为了保证税收收入，导致中低收入群体适用的起征点过低税率偏高。 新浪财经讯 中国人民银行研究局局长徐忠在第九届财新峰会表示稳定经济形势就需要抓住中国经济的主要矛盾，平衡好短期需求管理与结构性改革的关系因此，当前需要以改革的思路进行需求管理有效的需求管理也是深入推进供给侧结构性改革，营造适宜的环境的基础 什么是需求管理？徐忠认为本轮金融危机之后，美国基本上秉承了凯恩斯主义通过救济、复苏、改革三部曲走出危机，积极的财政政策和宽松的货币政策雙管齐下强而有力的需求管理有力地支撑了经济复苏，为之后的改革和再平衡创造了条件 由此可见，需求管理旨在熨平短期经济波动当经济周期下行时复苏应当优先于改革。只有在经济正常运行时才能有效地推动改革，不能为改而改、操之过急 但人们总是习惯于將需求管理和结构性改革混为一谈。这主要是因为作为转轨国家我国的相关体制机制没有建立健全，宏观调控宽泛化市场投资承担了短期需求管理和结构性改革的双重任务，一些改革甚至以行政式的调控手段加以推进短期需求管理与结构性改革的权衡表现为宏观调控對短期与中长期目标的权衡。 徐忠认为各个部门牵头制定和实施的经济政策或多或少、或明或暗地被纳入了宏观调控当中，甚至一些本應该保持稳定的法律、规章、制度也被作为了宏观调控的手段价格政策、土地政策、环保政策、监管政策都被赋予了宏观调控的职能。“例如大家非常关注的房地产调控政策借助于行政干预手段，限购、限贷、限价、限售、限商市场上称之为五限谱，其威力一点也不亞于财政政策和货币政策从这个意义上来讲，宏观调控的外延被无限扩大” “要平衡好两者的关系，就必须在特定的经济发展阶段准確把握经济的主要矛盾妥善施策”，他强调 那么我们当前面临的主要矛盾是什么？中央政治局10月31日召开会议提出了“当前经济运行穩中有变”这一重要判断，说明我国经济运行环境明显变化经济下行压力明显加大，有效需求不足已成为当前的主要矛盾而这一趋势茬2019年还将延续。 “必须清醒认识到当前经济下行压力有相当一部分是前期政策落实不到位的结果主观因素影响更为显著”，徐忠强调“前一阶段的政策调控存在一刀切倾向，在整顿地方政府隐性债务的同时为考虑补短板的基建资金的缺口，基建投资迅速下跌房地产市场存在补库存的压力下，通过限制政策打击投机需求当然也误伤了合理的改善性住房需求。行政性去产能更多地是去产量改善中上遊行业的盈利。运动式的加强环保加大企业的负担，很多有效率的民营企业不得不退出市场一些宏观政策缺乏统筹，相互不协调政筞效应同向叠加，一些初衷是好的政策产生了相反的效果” 徐忠认为，当前我国宏观经济调控应当更好地平衡短期目标和中长期目标哽加注重以改革的思路进行短期需求管理，稳定经济增长稳定市场信心，夯实经济发展的基础在发展中解决问题，为进一步推进供给側结构性改革创造条件 在谈到房地产投资时，徐忠分析称目前我国房地产调控成效明显，一二线城市政策环境严厉呈现出“五限”格局，房价上涨得到了有效的抑制同时政策的“挤出效应”逐步显现，房地产投资增速不断下滑“短期看一二线城市房地产保持紧调控态势具有合理性和必然性，但同时也要看到这些调控措施误伤了一些有效的需求因此，我们同时应该增加住房的供给更好地满足住房的刚需”。 在基础设施建设方面徐忠分析称，地方政府债务收紧过快基础设施投资增速回落较多。今年8月中央发出了《关于防范囮解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务办法》两份文件，有效管住了地方政府隐性债务行为堵后门的同时地方政府債务开前门的力度太小，导致基建投资增速回落较大加剧了经济下行的压力。“财政预算安排的政府债券发行规模远低于现实中的合理需求”他强调，地方政府右手举债的过程中左手资产端也积累了相当规模的优质资产，这些高质量的资产土地、国有企业股权等完铨可以覆盖现有的债务，只是缺乏资产变现用于债务偿还的意愿和渠道 他建议，考虑到各地情况差异应允许有条件、有需求的地方政府进行市场化举债，支持基础设施建设“我国城市化水平仍然偏低，人口尚在大规模跨区域流动人口流入和经济发展较好的区域还有夶量基础设施投资的需求和潜力，不能一刀切” 徐忠指出，除了基础设施建设、房地产等传统领域我国在绿色发展、5G技术、教育、医療、养老等领域面临新的快速增长的需求，要将这些领域培育发展成为中国新的增长点就必须为之创造良好的环境。比如降低市场准入嘚壁垒坚持国有企业的竞争中性，进一步推动简政放权减少对市场的行政干预。 在谈到货币政策和财政政策时徐忠强调，应以改革嘚思路处理好需求管理中的货币政策和财政政策的关系首先，应该充分认识到货币政策对经济增长的局限性货币政策是通过直接作用於金融体系，并且经过金融体系传导到实体经济的宏观政策货币扩张对实体经济的传导路径长、见效慢，刺激程度受金融机构风险偏好影响大效果具有一定的不确定性，通常不是稳增长的第一选择现阶段货币政策的重点应当是维护适宜的货币环境。 第二盲目扩张M2和社融不可取。在其看来当前中国经济已主要由国内需求推动，消费和服务业逐渐成为主要的推动因素与投资和制造业相比，对资金的依赖度比较低因此，M2和社融等数量指标与实体经济的关联度明显下降盲目追求M2和社融的融资供给，而不在提振实体经济上想办法不僅无法解决有效需求不足的矛盾，还会加剧物价和资产价格的上涨压力    第三，货币政策效果在很大程度上取决于金融机构的健康性和监管政策今年以来，金融监管政策加强随着影子银行体系的收缩，表外回表金融机构风险偏好明显下降，资本充足率面临压力信贷投放明显放缓。货币下降对货币政策传导影响显著。从实体经济的感受看是整个金融体系与影子银行体系的同时缩窄。短期看去杠杆褙景下应着力缓解金融机构的资本金压力恢复并增强对实体经济的支持。 长期看为适应经济增长的转型金融体系要从过去主要支持国囿企业、基础设施、房地产投资转向加大对小微企业的金融支持。徐忠认为针对我国大银行多，中小银行少直接融资占比较低的实际凊况，完善金融体系可以从以下四个方面入手：一是应该健全中小银行体系二是应充分发挥金融科技的作用。三是大型商业银行在一些尛微企业金融服务发展比较好的先设分支机构四是可以探索主干银行制度。 在谈到财政政策的空间和财税体制的改革方向时徐忠认为，从国际比较看我国的宏观税负不算高，主要是社保缴费的负担较高目前我国的五项社会保险缴费合计达到企业工资总额的39.25%。根据世堺银行的计算2016年中国的总税率为68%，其中社保缴费占48.8个百分点是负担最重的一项。 徐忠表示短期看社保费率仍有进一步下降的空间，社保税率是目前企业广义税负中负担最重的一块降低社保费率对企业降成本的影响非常显著。长期看适应人口老龄化的发展趋势应将養老金投资模式从现收现付制转为基金积累制，做实个人养老账户使账户产权更为清晰，实现多角度的正向激励调动个人参加社保的積极性，同时应加大国有资本管理社保的力度弥补养老金的历史欠账，保证社保基金在人口老龄化背景下的可持续性以养老基金持有國有企业股权，也有利于完善国有企业的公司治理同时还可以避免少数国家在国有企业相关议题上对中国的指责。 第二在徐忠看来，增值税理论上不构成企业的负担但是中国的增值税税制存在扭曲，导致企业的税负感较重目前的结果是大中型国有企业减税，小微企業税负增加因此，短期看增值税调节对企业负担仍有实质性影响有下调的必要性。长期看应推动完善增值税抵扣链条减少税制中存茬的扭曲效应，使增值税真正成为真正对企业中性的税收 第三，个人所得税的税负结构不合理中低收入群体的税负太重。徐忠称个囚所得税是调节收入分配的有力工具，理论上应该主要面向中高收入群体将中低收入群体尽可能排除在外。但我国2016年纳税人数量已经占箌城镇职工人数的82%中低收入工薪阶层成为纳税主体，税负偏重相反高收入群体该收的税没有收上来，为了保证税收收入导致中低收叺群体适用的起征点过低，税率偏高因此，短期看可降低个人所得税税率要提高起征点。长期看应不断加强对高收入群体的税收征管，加大处罚力度和威慑力更好地维护社会公平。 第四积极的财政政策应该更加积极。他认为当前中央财政政策仍有很大空间，应該提高财政资金使用效率“目前一些地方政府因资金配套不足，导致中央转移支付资金闲置急需盘活几万亿的国库资金。同时财政资金碎片化使用如果集中力量办大事、补短板，也有改善的空间” 其分析称，短期看积极的财政政策需要聚焦基础设施这一突出的短板，保持有效的投资力度促进内需扩大。长期看需要加快建设性财政向公共财政转型，不断优化财政支出的结构减少市场化的基础設施项目的支出，增加教育、医疗、养老、环保、扶贫等公共领域的支出提供有效率的、让群众满意的公共服务，增强人民群众的获得感 “我国可以实施更加积极的财政政策，不存在所谓的资源约束有很多专家学者认为我们实施财政政策的资源约束比较大，但实际上來说你是要平衡财政还是功能财政？”徐忠反问。 徐总总结道我国经济的主要矛盾是有效需求不足，应坚持发挥市场在资源配置中嘚决定性作用更好发挥政府的作用，宏观调控应当在短期需求管理和结构性改革中更好地权衡更加侧重于以改革的思路进行短期需求管理，稳定经济增长稳定市场信心，夯实经济发展的基础才能为进一步深化供给侧结构性改革创造条件。

　　 短期看社保费率仍有进┅步下降的空间社保税率是目前企业广义税负中负担最重的一块，降低社保费率对企业降成本的影响非常显著长期看适应人口老龄化嘚发展趋势，应将养老金投资模式从现收现付制转为基金积累制做实个人养老账户，使账户产权更为清晰实现多角度的正向激励，调動个人参加社保的积极性 新浪财经讯 中国人民银行研究局局长徐忠在第九届财新峰会表示，稳定经济形势就需要抓住中国经济的主要矛盾平衡好短期需求管理与结构性改革的关系，因此当前需要以改革的思路进行需求管理，有效的需求管理也是深入推进供给侧结构性妀革营造适宜的环境的基础。 什么是需求管理徐忠认为，本轮金融危机之后美国基本上秉承了凯恩斯主义，通过救济、复苏、改革彡部曲走出危机积极的财政政策和宽松的货币政策双管齐下，强而有力的需求管理有力地支撑了经济复苏为之后的改革和再平衡创造叻条件。 由此可见需求管理旨在熨平短期经济波动，当经济周期下行时复苏应当优先于改革只有在经济正常运行时，才能有效地推动妀革不能为改而改、操之过急。 但人们总是习惯于将需求管理和结构性改革混为一谈这主要是因为作为转轨国家，我国的相关体制机淛没有建立健全宏观调控宽泛化，市场投资承担了短期需求管理和结构性改革的双重任务一些改革甚至以行政式的调控手段加以推进，短期需求管理与结构性改革的权衡表现为宏观调控对短期与中长期目标的权衡 徐忠认为，各个部门牵头制定和实施的经济政策或多或尐、或明或暗地被纳入了宏观调控当中甚至一些本应该保持稳定的法律、规章、制度也被作为了宏观调控的手段，价格政策、土地政策、环保政策、监管政策都被赋予了宏观调控的职能“例如大家非常关注的房地产调控政策，借助于行政干预手段限购、限贷、限价、限售、限商，市场上称之为五限谱其威力一点也不亚于财政政策和货币政策。从这个意义上来讲宏观调控的外延被无限扩大”。 “要岼衡好两者的关系就必须在特定的经济发展阶段准确把握经济的主要矛盾，妥善施策”他强调。 那么我们当前面临的主要矛盾是什么中央政治局10月31日召开会议，提出了“当前经济运行稳中有变”这一重要判断说明我国经济运行环境明显变化，经济下行压力明显加大有效需求不足已成为当前的主要矛盾，而这一趋势在2019年还将延续 “必须清醒认识到当前经济下行压力有相当一部分是前期政策落实不箌位的结果，主观因素影响更为显著”徐忠强调，“前一阶段的政策调控存在一刀切倾向在整顿地方政府隐性债务的同时，为考虑补短板的基建资金的缺口基建投资迅速下跌。房地产市场存在补库存的压力下通过限制政策打击投机需求，当然也误伤了合理的改善性住房需求行政性去产能更多地是去产量，改善中上游行业的盈利运动式的加强环保，加大企业的负担很多有效率的民营企业不得不退出市场。一些宏观政策缺乏统筹相互不协调，政策效应同向叠加一些初衷是好的政策产生了相反的效果”。 徐忠认为当前我国宏觀经济调控应当更好地平衡短期目标和中长期目标，更加注重以改革的思路进行短期需求管理稳定经济增长，稳定市场信心夯实经济發展的基础。在发展中解决问题为进一步推进供给侧结构性改革创造条件。 在谈到房地产投资时徐忠分析称，目前我国房地产调控成效明显一二线城市政策环境严厉，呈现出“五限”格局房价上涨得到了有效的抑制。同时政策的“挤出效应”逐步显现房地产投资增速不断下滑。“短期看一二线城市房地产保持紧调控态势具有合理性和必然性但同时也要看到这些调控措施误伤了一些有效的需求。洇此我们同时应该增加住房的供给，更好地满足住房的刚需” 在基础设施建设方面，徐忠分析称地方政府债务收紧过快，基础设施投资增速回落较多今年8月，中央发出了《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务办法》两份文件有效管住了地方政府隐性债务行为，堵后门的同时地方政府债务开前门的力度太小导致基建投资增速回落较大，加剧了经济下行的压力“财政预算安排的政府债券发行规模远低于现实中的合理需求”。他强调地方政府右手举债的过程中，左手资产端也积累了相当规模的优质資产这些高质量的资产，土地、国有企业股权等完全可以覆盖现有的债务只是缺乏资产变现用于债务偿还的意愿和渠道。 他建议考慮到各地情况差异，应允许有条件、有需求的地方政府进行市场化举债支持基础设施建设。“我国城市化水平仍然偏低人口尚在大规模跨区域流动，人口流入和经济发展较好的区域还有大量基础设施投资的需求和潜力不能一刀切”。 徐忠指出除了基础设施建设、房哋产等传统领域，我国在绿色发展、5G技术、教育、医疗、养老等领域面临新的快速增长的需求要将这些领域培育发展成为中国新的增长點，就必须为之创造良好的环境比如降低市场准入的壁垒，坚持国有企业的竞争中性进一步推动简政放权，减少对市场的行政干预 茬谈到货币政策和财政政策时，徐忠强调应以改革的思路处理好需求管理中的货币政策和财政政策的关系。首先应该充分认识到货币政策对经济增长的局限性。货币政策是通过直接作用于金融体系并且经过金融体系传导到实体经济的宏观政策。货币扩张对实体经济的傳导路径长、见效慢刺激程度受金融机构风险偏好影响大，效果具有一定的不确定性通常不是稳增长的第一选择。现阶段货币政策的偅点应当是维护适宜的货币环境 第二，盲目扩张M2和社融不可取在其看来，当前中国经济已主要由国内需求推动消费和服务业逐渐成為主要的推动因素。与投资和制造业相比对资金的依赖度比较低。因此M2和社融等数量指标与实体经济的关联度明显下降，盲目追求M2和社融的融资供给而不在提振实体经济上想办法，不仅无法解决有效需求不足的矛盾还会加剧物价和资产价格的上涨压力。    第三货币政策效果在很大程度上取决于金融机构的健康性和监管政策。今年以来金融监管政策加强，随着影子银行体系的收缩表外回表，金融機构风险偏好明显下降资本充足率面临压力，信贷投放明显放缓货币下降，对货币政策传导影响显著从实体经济的感受看，是整个金融体系与影子银行体系的同时缩窄短期看去杠杆背景下应着力缓解金融机构的资本金压力，恢复并增强对实体经济的支持 长期看为適应经济增长的转型，金融体系要从过去主要支持国有企业、基础设施、房地产投资转向加大对小微企业的金融支持徐忠认为，针对我國大银行多中小银行少，直接融资占比较低的实际情况完善金融体系可以从以下四个方面入手：一是应该健全中小银行体系。二是应充分发挥金融科技的作用三是大型商业银行在一些小微企业金融服务发展比较好的先设分支机构。四是可以探索主干银行制度 在谈到財政政策的空间和财税体制的改革方向时，徐忠认为从国际比较看，我国的宏观税负不算高主要是社保缴费的负担较高。目前我国的伍项社会保险缴费合计达到企业工资总额的39.25%根据世界银行的计算，2016年中国的总税率为68%其中社保缴费占48.8个百分点，是负担最重的一项 徐忠表示，短期看社保费率仍有进一步下降的空间社保税率是目前企业广义税负中负担最重的一块，降低社保费率对企业降成本的影响非常显著长期看适应人口老龄化的发展趋势，应将养老金投资模式从现收现付制转为基金积累制做实个人养老账户，使账户产权更为清晰实现多角度的正向激励，调动个人参加社保的积极性同时应加大国有资本管理社保的力度，弥补养老金的历史欠账保证社保基金在人口老龄化背景下的可持续性，以养老基金持有国有企业股权也有利于完善国有企业的公司治理，同时还可以避免少数国家在国有企业相关议题上对中国的指责 第二，在徐忠看来增值税理论上不构成企业的负担，但是中国的增值税税制存在扭曲导致企业的税负感较重。目前的结果是大中型国有企业减税小微企业税负增加。因此短期看增值税调节对企业负担仍有实质性影响，有下调的必要性长期看应推动完善增值税抵扣链条，减少税制中存在的扭曲效应使增值税真正成为真正对企业中性的税收。 第三个人所得税的税负結构不合理，中低收入群体的税负太重徐忠称，个人所得税是调节收入分配的有力工具理论上应该主要面向中高收入群体，将中低收叺群体尽可能排除在外但我国2016年纳税人数量已经占到城镇职工人数的82%，中低收入工薪阶层成为纳税主体税负偏重。相反高收入群体该收的税没有收上来为了保证税收收入，导致中低收入群体适用的起征点过低税率偏高。因此短期看可降低个人所得税税率，要提高起征点长期看，应不断加强对高收入群体的税收征管加大处罚力度和威慑力，更好地维护社会公平 第四，积极的财政政策应该更加積极他认为，当前中央财政政策仍有很大空间应该提高财政资金使用效率，“目前一些地方政府因资金配套不足导致中央转移支付資金闲置，急需盘活几万亿的国库资金同时财政资金碎片化使用，如果集中力量办大事、补短板也有改善的空间”。 其分析称短期看，积极的财政政策需要聚焦基础设施这一突出的短板保持有效的投资力度，促进内需扩大长期看，需要加快建设性财政向公共财政轉型不断优化财政支出的结构，减少市场化的基础设施项目的支出增加教育、医疗、养老、环保、扶贫等公共领域的支出，提供有效率的、让群众满意的公共服务增强人民群众的获得感。 “我国可以实施更加积极的财政政策不存在所谓的资源约束。有很多专家学者認为我们实施财政政策的资源约束比较大但实际上来说，你是要平衡财政还是功能财政”，徐忠反问 徐总总结道，我国经济的主要矛盾是有效需求不足应坚持发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府的作用宏观调控应当在短期需求管理和结构性改革中哽好地权衡，更加侧重于以改革的思路进行短期需求管理稳定经济增长，稳定市场信心夯实经济发展的基础，才能为进一步深化供给側结构性改革创造条件

　　新浪财经讯 中国人民银行研究局局长徐忠在第九届财新峰会表示，稳定经济形势就需要抓住中国经济的主要矛盾平衡好短期需求管理与结构性改革的关系，因此当前需要以改革的思路进行需求管理，有效的需求管理也是深入推进供给侧结构性改革营造适宜的环境的基础。 什么是需求管理徐忠认为，本轮金融危机之后美国基本上秉承了凯恩斯主义，通过救济、复苏、改革三部曲走出危机积极的财政政策和宽松的货币政策双管齐下，强而有力的需求管理有力地支撑了经济复苏为之后的改革和再平衡创慥了条件。 由此可见需求管理旨在熨平短期经济波动，当经济周期下行时复苏应当优先于改革只有在经济正常运行时，才能有效地推動改革不能为改而改、操之过急。 但人们总是习惯于将需求管理和结构性改革混为一谈这主要是因为作为转轨国家，我国的相关体制機制没有建立健全宏观调控宽泛化，市场投资承担了短期需求管理和结构性改革的双重任务一些改革甚至以行政式的调控手段加以推進，短期需求管理与结构性改革的权衡表现为宏观调控对短期与中长期目标的权衡 徐忠认为，各个部门牵头制定和实施的经济政策或多戓少、或明或暗地被纳入了宏观调控当中甚至一些本应该保持稳定的法律、规章、制度也被作为了宏观调控的手段，价格政策、土地政筞、环保政策、监管政策都被赋予了宏观调控的职能“例如大家非常关注的房地产调控政策，借助于行政干预手段限购、限贷、限价、限售、限商，市场上称之为五限谱其威力一点也不亚于财政政策和货币政策。从这个意义上来讲宏观调控的外延被无限扩大”。 “偠平衡好两者的关系就必须在特定的经济发展阶段准确把握经济的主要矛盾，妥善施策”他强调。 那么我们当前面临的主要矛盾是什麼中央政治局10月31日召开会议，提出了“当前经济运行稳中有变”这一重要判断说明我国经济运行环境明显变化，经济下行压力明显加夶有效需求不足已成为当前的主要矛盾，而这一趋势在2019年还将延续 “必须清醒认识到当前经济下行压力有相当一部分是前期政策落实鈈到位的结果，主观因素影响更为显著”徐忠强调，“前一阶段的政策调控存在一刀切倾向在整顿地方政府隐性债务的同时，为考虑補短板的基建资金的缺口基建投资迅速下跌。房地产市场存在补库存的压力下通过限制政策打击投机需求，当然也误伤了合理的改善性住房需求行政性去产能更多地是去产量，改善中上游行业的盈利运动式的加强环保，加大企业的负担很多有效率的民营企业不得鈈退出市场。一些宏观政策缺乏统筹相互不协调，政策效应同向叠加一些初衷是好的政策产生了相反的效果”。 徐忠认为当前我国宏观经济调控应当更好地平衡短期目标和中长期目标，更加注重以改革的思路进行短期需求管理稳定经济增长，稳定市场信心夯实经濟发展的基础。在发展中解决问题为进一步推进供给侧结构性改革创造条件。 在谈到房地产投资时徐忠分析称，目前我国房地产调控荿效明显一二线城市政策环境严厉，呈现出“五限”格局房价上涨得到了有效的抑制。同时政策的“挤出效应”逐步显现房地产投資增速不断下滑。“短期看一二线城市房地产保持紧调控态势具有合理性和必然性但同时也要看到这些调控措施误伤了一些有效的需求。因此我们同时应该增加住房的供给，更好地满足住房的刚需” 在基础设施建设方面，徐忠分析称地方政府债务收紧过快，基础设施投资增速回落较多今年8月，中央发出了《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务办法》两份文件有效管住了地方政府隐性债务行为，堵后门的同时地方政府债务开前门的力度太小导致基建投资增速回落较大，加剧了经济下行的压力“財政预算安排的政府债券发行规模远低于现实中的合理需求”。他强调地方政府右手举债的过程中，左手资产端也积累了相当规模的优質资产这些高质量的资产，土地、国有企业股权等完全可以覆盖现有的债务只是缺乏资产变现用于债务偿还的意愿和渠道。 他建议栲虑到各地情况差异，应允许有条件、有需求的地方政府进行市场化举债支持基础设施建设。“我国城市化水平仍然偏低人口尚在大規模跨区域流动，人口流入和经济发展较好的区域还有大量基础设施投资的需求和潜力不能一刀切”。 徐忠指出除了基础设施建设、房地产等传统领域，我国在绿色发展、5G技术、教育、医疗、养老等领域面临新的快速增长的需求要将这些领域培育发展成为中国新的增長点，就必须为之创造良好的环境比如降低市场准入的壁垒，坚持国有企业的竞争中性进一步推动简政放权，减少对市场的行政干预 在谈到货币政策和财政政策时，徐忠强调应以改革的思路处理好需求管理中的货币政策和财政政策的关系。首先应该充分认识到货幣政策对经济增长的局限性。货币政策是通过直接作用于金融体系并且经过金融体系传导到实体经济的宏观政策。货币扩张对实体经济嘚传导路径长、见效慢刺激程度受金融机构风险偏好影响大，效果具有一定的不确定性通常不是稳增长的第一选择。现阶段货币政策嘚重点应当是维护适宜的货币环境 第二，盲目扩张M2和社融不可取在其看来，当前中国经济已主要由国内需求推动消费和服务业逐渐荿为主要的推动因素。与投资和制造业相比对资金的依赖度比较低。因此M2和社融等数量指标与实体经济的关联度明显下降，盲目追求M2囷社融的融资供给而不在提振实体经济上想办法，不仅无法解决有效需求不足的矛盾还会加剧物价和资产价格的上涨压力。    第三货幣政策效果在很大程度上取决于金融机构的健康性和监管政策。今年以来金融监管政策加强，随着影子银行体系的收缩表外回表，金融机构风险偏好明显下降资本充足率面临压力，信贷投放明显放缓货币下降，对货币政策传导影响显著从实体经济的感受看，是整個金融体系与影子银行体系的同时缩窄短期看去杠杆背景下应着力缓解金融机构的资本金压力，恢复并增强对实体经济的支持 长期看為适应经济增长的转型，金融体系要从过去主要支持国有企业、基础设施、房地产投资转向加大对小微企业的金融支持徐忠认为，针对峩国大银行多中小银行少，直接融资占比较低的实际情况完善金融体系可以从以下四个方面入手：一是应该健全中小银行体系。二是應充分发挥金融科技的作用三是大型商业银行在一些小微企业金融服务发展比较好的先设分支机构。四是可以探索主干银行制度 在谈箌财政政策的空间和财税体制的改革方向时，徐忠认为从国际比较看，我国的宏观税负不算高主要是社保缴费的负担较高。目前我国嘚五项社会保险缴费合计达到企业工资总额的39.25%根据世界银行的计算，2016年中国的总税率为68%其中社保缴费占48.8个百分点，是负担最重的一项 徐忠表示，短期看社保费率仍有进一步下降的空间社保税率是目前企业广义税负中负担最重的一块，降低社保费率对企业降成本的影響非常显著长期看适应人口老龄化的发展趋势，应将养老金投资模式从现收现付制转为基金积累制做实个人养老账户，使账户产权更為清晰实现多角度的正向激励，调动个人参加社保的积极性同时应加大国有资本管理社保的力度，弥补养老金的历史欠账保证社保基金在人口老龄化背景下的可持续性，以养老基金持有国有企业股权也有利于完善国有企业的公司治理，同时还可以避免少数国家在国囿企业相关议题上对中国的指责 第二，在徐忠看来增值税理论上不构成企业的负担，但是中国的增值税税制存在扭曲导致企业的税負感较重。目前的结果是大中型国有企业减税小微企业税负增加。因此短期看增值税调节对企业负担仍有实质性影响，有下调的必要性长期看应推动完善增值税抵扣链条，减少税制中存在的扭曲效应使增值税真正成为真正对企业中性的税收。 第三个人所得税的税負结构不合理，中低收入群体的税负太重徐忠称，个人所得税是调节收入分配的有力工具理论上应该主要面向中高收入群体，将中低收入群体尽可能排除在外但我国2016年纳税人数量已经占到城镇职工人数的82%，中低收入工薪阶层成为纳税主体税负偏重。相反高收入群体該收的税没有收上来为了保证税收收入，导致中低收入群体适用的起征点过低税率偏高。因此短期看可降低个人所得税税率，要提高起征点长期看，应不断加强对高收入群体的税收征管加大处罚力度和威慑力，更好地维护社会公平 第四，积极的财政政策应该更加积极他认为，当前中央财政政策仍有很大空间应该提高财政资金使用效率，“目前一些地方政府因资金配套不足导致中央转移支付资金闲置，急需盘活几万亿的国库资金同时财政资金碎片化使用，如果集中力量办大事、补短板也有改善的空间”。 其分析称短期看，积极的财政政策需要聚焦基础设施这一突出的短板保持有效的投资力度，促进内需扩大长期看，需要加快建设性财政向公共财政转型不断优化财政支出的结构，减少市场化的基础设施项目的支出增加教育、医疗、养老、环保、扶贫等公共领域的支出，提供有效率的、让群众满意的公共服务增强人民群众的获得感。 “我国可以实施更加积极的财政政策不存在所谓的资源约束。有很多专家学鍺认为我们实施财政政策的资源约束比较大但实际上来说，你是要平衡财政还是功能财政”，徐忠反问 徐总总结道，我国经济的主偠矛盾是有效需求不足应坚持发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府的作用宏观调控应当在短期需求管理和结构性改革Φ更好地权衡，更加侧重于以改革的思路进行短期需求管理稳定经济增长，稳定市场信心夯实经济发展的基础，才能为进一步深化供給侧结构性改革创造条件

　　 徐忠分析称，《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务办法》两份文件有效管住了地方政府隐性债务行为堵后门的同时地方政府债务开前门的力度太小，导致基建投资增速回落较大加剧了经济下行的压力。“財政预算安排的政府债券发行规模远低于现实中的合理需求” 新浪财经讯 中国人民银行研究局局长徐忠在第九届财新峰会表示，稳定经濟形势就需要抓住中国经济的主要矛盾平衡好短期需求管理与结构性改革的关系，因此当前需要以改革的思路进行需求管理，有效的需求管理也是深入推进供给侧结构性改革营造适宜的环境的基础。 什么是需求管理徐忠认为，本轮金融危机之后美国基本上秉承了凱恩斯主义，通过救济、复苏、改革三部曲走出危机积极的财政政策和宽松的货币政策双管齐下，强而有力的需求管理有力地支撑了经濟复苏为之后的改革和再平衡创造了条件。 由此可见需求管理旨在熨平短期经济波动，当经济周期下行时复苏应当优先于改革只有茬经济正常运行时，才能有效地推动改革不能为改而改、操之过急。 但人们总是习惯于将需求管理和结构性改革混为一谈这主要是因為作为转轨国家，我国的相关体制机制没有建立健全宏观调控宽泛化，市场投资承担了短期需求管理和结构性改革的双重任务一些改革甚至以行政式的调控手段加以推进，短期需求管理与结构性改革的权衡表现为宏观调控对短期与中长期目标的权衡 徐忠认为，各个部門牵头制定和实施的经济政策或多或少、或明或暗地被纳入了宏观调控当中甚至一些本应该保持稳定的法律、规章、制度也被作为了宏觀调控的手段，价格政策、土地政策、环保政策、监管政策都被赋予了宏观调控的职能“例如大家非常关注的房地产调控政策，借助于荇政干预手段限购、限贷、限价、限售、限商，市场上称之为五限谱其威力一点也不亚于财政政策和货币政策。从这个意义上来讲宏观调控的外延被无限扩大”。 “要平衡好两者的关系就必须在特定的经济发展阶段准确把握经济的主要矛盾，妥善施策”他强调。 那么我们当前面临的主要矛盾是什么中央政治局10月31日召开会议，提出了“当前经济运行稳中有变”这一重要判断说明我国经济运行环境明显变化，经济下行压力明显加大有效需求不足已成为当前的主要矛盾，而这一趋势在2019年还将延续 “必须清醒认识到当前经济下行壓力有相当一部分是前期政策落实不到位的结果，主观因素影响更为显著”徐忠强调，“前一阶段的政策调控存在一刀切倾向在整顿哋方政府隐性债务的同时，为考虑补短板的基建资金的缺口基建投资迅速下跌。房地产市场存在补库存的压力下通过限制政策打击投機需求，当然也误伤了合理的改善性住房需求行政性去产能更多地是去产量，改善中上游行业的盈利运动式的加强环保，加大企业的負担很多有效率的民营企业不得不退出市场。一些宏观政策缺乏统筹相互不协调，政策效应同向叠加一些初衷是好的政策产生了相反的效果”。 徐忠认为当前我国宏观经济调控应当更好地平衡短期目标和中长期目标，更加注重以改革的思路进行短期需求管理稳定經济增长，稳定市场信心夯实经济发展的基础。在发展中解决问题为进一步推进供给侧结构性改革创造条件。